浙商证券原料药报告：源于高效率 归于成长

智通时事新闻APP得悉，浙商证券发行研究报告称，应看重新乙烯技术开发跨平台、装配工艺技术对药厂Corporation竞争力的制约，产能扩张、供给技能升级将会在3-5年内显著增大各药厂Corporation之间的区别性。浙商证券不够看好短期制造转为相对来说很高、连续流/核糖体乙烯等潜在跨平台型装配技术开发样式较领先的药厂Corporation。涉及标的包括：九洲药业(603456.SH)、普洛药业(000739.SZ)、博瑞医药(688166.SH)，凯赛生物体(688065.SH)、奥锐特(605116.SH)、奥翔药业(603229.SH)、华海药业(600521.SH)、天宇股份(300702.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

1.潜在跨平台型装配技术开发：连续流、核糖体乙烯

连续流：工艺技术制造、设备投资，前者不够重要。浙商证券认为连续流工艺技术是不具备广泛运用场景的潜在降本增效“最优化”工艺技术（文献估算有机乙烯和乙烯底物中的有约有20-30%的底物可以用连续流最佳化）。运用的课题是在高温高压环境下最佳化Residence time以最佳化底物效率，适合集成生物体乙烯、固载乙烯剂、微波技术开发、光化学、电化学等技术开发，符合cGMP要求的溶剂、工艺技术开发不够重要。

核糖体乙烯：小分子改建、结构设计，各别侧重。工业装配往往通过核糖体工程进行核糖体小分子改建、化学修饰或固定化核糖体等方式开发核糖体乙烯工艺技术，核糖体乙烯与连续流、光乙烯、天然产物的发酵半乙烯等领域的运用，不具备跨平台型绝对优势，可以大幅提高产率、缩短时长。

2.药厂Corporation运用：技术开发跨平台制约业务范围拓展屋顶

资产开销扩张期，设备投资、制造转为很重要，技术开发跨平台区别制约Corporation多业务范围拓展屋顶。

资产开销切变及数量级：博瑞医药、奥锐特、富祥药业等Corporation资产开销切变很高，从单销售收入对应制造开支看，博瑞医药、华海药业、普洛药业等Corporation单销售收入转为较大。

制造切变：从单制造部门制造开支补贴看，普洛药业、博瑞医药、共同药业等Corporation补贴相对来说很高。

技术开发跨平台样式：浙商证券分析了Corporation公告、官网信息、注册商标具体情况及主要产品，手性乙烯是大部分药厂Corporation都样式的技术开发，在连续流、核糖体乙烯、类似物偶联等技术开发跨平台领域，各个Corporation结合自身绝对优势定位样式。整体看，不够擅长大航速产品的药厂Corporation技术开发技能多高度集中的在蓝色乙烯、开支最佳化等领域，侧重CDMO业务范围的Corporation技术开发跨平台搭建不够均衡、完善，甾体赛道Corporation在发酵、核糖体乙烯领域成果不够丰富。

本文选编自“浙商证券”，分析员：孙建；智通时事新闻编辑：秦志洲