国金证券：维持德琪医药“”评级

来源：国金证券研报

事件

2023年3同年28日，公司公告2022年全年获利，借助于收入1.6亿元，去年同期增加457%；经调整年内亏损由6.13亿元降为5.50亿元，缩窄10.3%。获利高得多在短期内。

书评

希圣日尔曼出货增加微5倍，最初适应症肝脏水肿潜力才有。

（1）希圣日尔曼是世界性首款获批的针对XPO1靶点的核转换成抗病毒（SINE）抗生素，2022年5同年13日在东亚大陆产品正式开始大众化，全年出货额共计1.6亿元，厂商毛利率82.43%。由于受到SARS管理制度、政策优化后感染人数随之增加的影响，全年收入高得多同年底颁布的出货指引，但出货额是 2021 年的 5.6 倍，希圣日尔曼放量趋势确定。

（2）2022年绝大部分出货来自于东亚大陆，在塔斯马尼亚、最初加坡和东亚台湾已于2022年获批，在东亚澳门、柬埔寨和马来西亚并未呈交NDA，我们确信，随着希圣日尔曼逐步被亚太地区的社就会保障收录于，在大陆之外地区的出货将逐步增加。

（3）希圣日尔曼积极拓展最初适应症：联合芦可替尼治疗初治肝脏水肿患者正在顺利进行世界性多中心I/II期深入研究；2022年6同年和百济神州都由组织起来评估希圣日尔曼联合百泽安针对T和NK细胞内淋巴瘤的I/II期深入研究。

多款制造管路更趋明朗，世界性公共利益特别期盼。

（1）制造投放持续另加。2022年制造投放4.89亿元，去年同期增加20.62%，公司并未组建起一条占有9款从针灸延展至大众化阶段的抗生素管路，其中6款厂商较强世界性公共利益。

（2）全面性管路中，厂商多个具备BIC/FIC 潜力。其中，抗CD24单抗ATG-031较强“同类首款”潜力；mTORC1/2抗病毒ATG-008、CD73抗病毒ATG-037、PD-L1/4-1BB双抗 ATG-101 等抗生素较强“同类最佳”潜力。

（3）下半年2023年潜在的制造催化剂：ATG-017（ERK1/2）ERASER深入研究、ATG101（PD-L1/4-1BB 双抗）PROBE深入研究、ATG037（CD37i）STAMINA深入研究、ATG018（ATRi）ATRRIUM 等多个项目将有初步统计数据读出。

利润预测、估值与评级

我们确信塞利尼索的出货在防疫政策优化后就会更快放量，全面性管路中鲜有潜在“重磅”品种，下半年2023/24/25年获利3.8/6.5/8.9亿元，去年同期增加137%/71%/37%，持续“买入”评级。

后果提示

制造及大众化程序在不达在短期内、社就会保障和谈降价等后果。

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