东吴证券：给予国联股份出售评级

2022-01-12东吴股票股份有限一些公司张良卫,吴劲草,阳靖对国联股份进行学术研究并发表了学术研究简报《2021营业额预告片点评：上半年归母单是下同上升约88%，进口商品淘宝网踏浪者小规模前进》，本简报对国联股份得出结论转售标准普尔，当前恒指为104.27元。

国联股份(603613)

营业额简评

2022年1月11日，一些公司发表2021年年度营业额预增应于。一些公司预计2021上半年实现补贴371至374亿元，下同上升116.23%至117.98%；归母营业收入5.71至5.76亿元，下同上升87.37%至89.01%；扣非营业收入5.23亿元至5.28亿元，下同上升95.55%至97.42%。一些公司预告片的归母营业收入高于我们在此之前的营业补贴预测。

经销商分析

2021Q4预告片补贴增长速度实质上为93.3%，归母营业收入增长速度实质上为86.4%。根据上半年营业额预告片推断，2021Q4一些公司实现补贴136.3~139.3亿元，下同+91.2%~95.4%；归母营业收入2.32~2.37亿元，下同+84.4%~88.3%；扣非营业收入2.14~2.22亿元，下同+106.6%~114.4%。一些公司营业额高增的主要原因是集团各“多多”进口商品淘宝网游戏平台大力实施积极高效的下游思路，交易量快速上升。

预计2021Q4一些公司归母单是率高于2021Q1-3，营收高于我们的预计。根据预告片实质上推断，2021Q4一些公司归母单是率为1.70%，下同-0.06pct。在小规模为了将以拓展一新而今、好好深达现有买家的情形，一些公司归母单是率仍始终保持，这意味着一些公司在大部分主要而今上或已具备一定的服务业既得利益。2021Q4的归母单是率不断高于2021Q1-3的1.44%，我们普遍认为这主要是由于一些公司的大部分费用在2021Q1-3日前计提所致。

看好进口商品淘宝网覆盖范围小规模提升。据黛政府部门千分之，2020年法制进口商品淘宝网覆盖范围有约仅为4.5%；2025年进口商品淘宝网的覆盖范围有望达到13.2%。我们普遍认为，覆盖范围提升将是未来进口商品淘宝网服务业的本体上升动力。进口商品跨国一些公司的采销环节逐步从传统习俗经销商渠道朝向进口商品淘宝网是大趋势，有助于修改时序、降本增效。

营业补贴预测与融资标准普尔：我们普遍认为进口商品淘宝网的覆盖范围有较小提升生活空间，正处于高速成长先决条件，国联股份集团中国地区“多多”进口商品淘宝网游戏平台有望小规模动力一些公司营业额上升。我们将一些公司2021-23年归母营业收入预测从5.6/9.4/15.4亿元更改至5.7/9.3/14.8亿元，下同增长速度共有88%/62%/60%。1月11日两条线对应2021-23年PE共有65x/40x/25x，维持“转售”标准普尔。

不确定性提示：进口商品生产成本周期性，一新游戏平台少预计，用户流失，产业该网站发展战略推进少预计，服务业竞争加剧等

该股值得注意90周内共有15家机构得出结论标准普尔，转售标准普尔14家，入股标准普尔1家；过去90周内机构目标均价为137.6；股票之主星市价分析工具显示，国联股份（603613）好一些公司标准普尔为4主星，好生产成本标准普尔为2.5主星，市价区域性标准普尔为3.5主星。(标准普尔适用范围：1 ~ 5主星，最高5主星)